MSTR Converts Pair Well with Short Stock: Andy Constan

Summary

在本次采访中，Andy Conston 详细分析了MicroStrategy如何通过可转换债券和股票发行来实现对比特币的杠杆投资。通过这一复杂的金融工程，MicroStrategy能够以溢价发行债券并购入比特币，形成一个与比特币价格紧密相关的投资策略。尽管这种策略能够带来高回报，但也伴随着比特币价格波动带来的潜在风险。特别是，如果比特币价格大幅下跌，可能会影响MicroStrategy的财务状况，并迫使其出售比特币来应对债务。

Takeaways

• 😀 微策略（MicroStrategy）通过可转换债券进行融资，将其资金用于购买比特币，但这也导致公司股价与比特币价格相关联。
• 😀 安迪·康斯顿（Andy Conston）拥有18年的金融行业经验，曾在索罗门兄弟（Salomon Brothers）工作，并从事债券和股票衍生品等复杂结构的交易。
• 😀 比特币对安迪来说是硬货币资产的一部分，他并未投资比特币，但认为将其作为投资组合的一部分可以接受，建议大约占2%的比例。
• 😀 微策略发行的可转换债券具有类似期权的特性，投资者购买这些债券时，除了没有利息的特性外，还能以更低的价格买入股票。
• 😀 微策略发行可转换债券时，会将其股票定价为资产价值的2.5倍，这为其带来了较高的融资杠杆。
• 😀 微策略通过可转换债券的发行，不仅筹集资金，而且通过债券对冲和卖空股票来减少融资成本。
• 😀 可转换债券套利策略（Convertible Bond Arbitrage）允许投资者通过卖空微策略的股票，来对冲可转换债券的风险，从而获取套利机会。
• 😀 微策略所发行的可转换债券因其较低的票息和较长期限（如五年）而具有吸引力，并为投资者提供相对高的回报潜力（约10%的年回报率）。
• 😀 微策略的融资策略可能对公司股价造成压力，尤其是在债务持续增加而比特币价格下降时，可能导致股价出现折价。
• 😀 比特币价格的剧烈波动可能对微策略的策略产生风险，尤其是在比特币价格下跌时，公司可能需要卖出比特币以支付债务，这将影响其资金流动性。
• 😀 微策略当前的融资策略可以无限期持续，前提是比特币价格继续上涨，并且其股票价格能够维持在相对较高的水平，否则可能导致公司股价出现较大折价。

Q & A

安迪，你怎么看待比特币在投资组合中的作用？

安迪表示，比特币在他看来是投资组合中的硬通货部分。虽然他个人没有持有比特币，但他认为在硬通货部分可以有比特币的配置，类似于黄金。他认为大约20%的硬通货分配（即总投资组合的2%）是合理的，但他目前没有在近期的反弹中购买比特币。

MicroStrategy 通过发行可转债和股票的融资方式是如何运作的？

MicroStrategy 利用可转债和股票发行筹集资金，目的是通过出售高溢价的股票和可转债来筹集资金，从而提高资产负债表上的现金，并通过这些资金进一步购买比特币。可转债本质上是没有利息的债券，通过附加认股权证的形式吸引投资者，投资者可以以未来某个特定价格购买股票。

MicroStrategy 的可转债是如何吸引投资者的？

MicroStrategy 的可转债通过提供一个附带认股权证的结构来吸引投资者。这种结构让投资者能够以特定价格购买股票，而债券本身则没有利息支付，投资者在购买时以较低的价格获得债券，从而将潜在的股权增值作为回报。这种结构在债券市场和期权市场的套利机制中非常受欢迎。

MicroStrategy 的融资策略是否有风险？

安迪提到，MicroStrategy 的融资策略存在一定的风险，特别是在其股票和可转债的溢价高达两倍半时。如果比特币的价格下跌，或MicroStrategy的股票无法保持高溢价，可能会导致公司陷入困境。此外，MicroStrategy持有的大量比特币如果出现严重下跌，也会影响公司的财务状况。

可转债如何影响 MicroStrategy 股票的价格？

可转债的发行会对MicroStrategy的股票价格产生一定影响。由于可转债被买入时包含期权成分，Convertible Bond Arbitrage（可转债套利）参与者会对其进行对冲，通常通过卖空股票来实现对冲。因此，在可转债发行和对冲操作过程中，可能会对股票的价格产生影响，尤其是在短期内。

安迪认为，MicroStrategy 持有比特币是否会影响比特币的价格？

安迪认为，虽然MicroStrategy持有大量比特币（超过38万枚），但他不认为MicroStrategy的股票交易会直接影响比特币的市场价格。MicroStrategy的持币策略可能影响其股票价格，但它对比特币市场的直接影响较小。

如果比特币价格大幅下跌，MicroStrategy的融资战略会面临什么样的风险？

安迪指出，如果比特币的价格跌幅达到75%，MicroStrategy可能会面临严重的偿债压力。公司持有的比特币资产价值大幅下降，可能无法支撑其负债，尤其是当其可转债到期时，MicroStrategy可能不得不出售部分比特币来偿还债务，这会加剧市场的卖压。

MicroStrategy的融资方式对普通投资者有什么启示？

安迪认为，对于普通投资者来说，MicroStrategy的融资方式提供了一个独特的投资机会，但同时也提醒投资者要注意可转债和股票之间的高溢价。虽然这提供了一个杠杆投资比特币的途径，但它比其他方式更昂贵。如果投资者想要在比特币上获得杠杆，应该考虑其他更便宜的方式。

安迪如何看待MicroStrategy在比特币上的长期持有策略？

安迪认为，MicroStrategy的长期持有策略对于比特币的影响并不大，前提是比特币价格能够持续上涨。如果比特币价格保持上涨趋势，MicroStrategy将能够继续通过发行股票和可转债融资，进一步购买比特币。不过，如果比特币价格下跌，这种策略可能会面临风险，尤其是在溢价严重失控的情况下。

在当前市场环境下，MicroStrategy是否还能继续维持其融资模式？

安迪认为，MicroStrategy在当前市场环境下仍然能够维持其融资模式，尤其是如果比特币价格继续上涨，MicroStrategy将能够继续通过发行股票和可转债筹集资金。然而，如果比特币价格大幅下跌，或股票溢价出现显著下滑，MicroStrategy可能会面临更大的压力，并可能需要调整其策略。