U.S Housing: The Future of Mortgage Markets

Summary

Dans cet épisode de 'Thoughts on the Market', Jim Egan et Jay Bakow, co-responsables de la recherche sur les produits titrisés aux États-Unis chez Morgan Stanley, abordent les défis récents du marché des hypothèques, notamment la liquidation de 114 milliards de dollars d'actifs par la FDIC, principalement des titres MBS de l'agence. Ils expliquent l'impact de cette situation, notamment l'absence de risques de crédit liés aux hypothèques garanties par l'agence, mais avec des rendements peu attractifs et une diminution de la demande, surtout après l'absence de banques nationales et de la Fed comme acheteurs nets. Ils anticipent une nouvelle dynamique pour le marché des hypothèques.

Takeaways

• 😀 Le marché des hypothèques de l'agence est le deuxième marché obligataire le plus liquide au monde après les bons du Trésor, ce qui permet à ce marché de digérer rapidement les nouvelles concernant les liquidations de portefeuilles.
• 😀 L'annonce de la vente de 114 milliards de dollars de titres, dont la majeure partie est composée de MBS (titres adossés à des créances hypothécaires) de l'agence, aura un impact majeur sur l'offre sur le marché des hypothèques.
• 😀 Ces 114 milliards de dollars représentent environ deux tiers de l'émission nette prévue pour cette année, ce qui pourrait influencer significativement les conditions du marché.
• 😀 Les titres hypothécaires peuvent être structurés par les banques pour mieux répondre à leurs besoins, mais une partie importante des titres détenus par la FDIC sont des titres structurés qui sont désormais moins attrayants pour les gestionnaires d'actifs.
• 😀 Les banques, ayant acheté ces titres autour de la parité avec des coupons fixes bas, ne sont plus intéressées par des titres qui ne sont plus à la parité, en raison des ajustements comptables et des conditions de marché.
• 😀 Les événements récents ont conduit les banques à reconsidérer leurs hypothèses, notamment concernant la duration de leurs dépôts, ce qui les pousse à privilégier les titres plus courts et à ajuster leurs achats en conséquence.
• 😀 Les régulateurs vont probablement amener les petites banques à prendre en compte les pertes latentes sur leurs titres disponibles à la vente, ce qui pourrait avoir un impact sur leur capital réglementaire.
• 😀 L'absence d'acheteurs traditionnels comme les banques domestiques et la Réserve fédérale rend les titres hypothécaires moins attrayants, ce qui pose un défi pour la classe d'actifs.
• 😀 2024 pourrait être la première année depuis 2009 où ni les banques domestiques ni la Réserve fédérale ne seront des acheteurs nets de titres hypothécaires, ce qui marque un tournant pour ce marché.
• 😀 Le marché des hypothèques entre dans un nouveau régime, avec une baisse de la demande de la part des banques et de la Réserve fédérale, ce qui pourrait engendrer un élargissement des écarts de rendements.
• 😀 Les investisseurs internationaux, notamment les gestionnaires de fonds, seront les principaux acheteurs de titres hypothécaires, bien que les spreads aient déjà élargi et que la tendance semble indiquer qu'ils pourraient continuer de s'écarter.

Q & A

Quel impact aura la vente de 114 milliards de dollars de titres par la FDIC ?

La vente de ces titres, principalement des MBS (Mortgage-Backed Securities) agences, va probablement créer une pression sur le marché immobilier, car elle représente environ deux tiers de l'émission nette attendue cette année. Cela pourrait affecter la liquidité et la demande pour les titres dans ce secteur.

Pourquoi le marché des hypothèques agences est-il important ?

Le marché des hypothèques agences est le deuxième marché obligataire le plus liquide au monde après les bons du Trésor. Cela le rend essentiel pour l'équilibre et la stabilité du système financier global.

Quels sont les risques liés aux titres MBS agences ?

Les titres MBS agences ne présentent pas de risque de crédit en raison de la garantie des agences fédérales, mais le principal risque réside dans la liquidité et la rentabilité pour les investisseurs, surtout en période de forte vente de titres.

Quel rôle les banques jouent-elles dans le marché des hypothèques ?

Les banques achètent des titres MBS agences pour diversifier leurs portefeuilles. Cependant, elles sont souvent réticentes à acheter des titres ayant des coupons fixes bas et éloignés de la valeur nominale, surtout après les récents événements de marché.

Pourquoi les banques ne souhaitent-elles pas acheter des titres éloignés de leur valeur nominale ?

Les banques évitent d'acheter des titres éloignés de leur valeur nominale pour des raisons comptables et parce que cela pourrait augmenter leurs risques en cas de baisse des prix de ces titres.

Quel est l'impact de la gestion des actifs et des passifs des banques sur le marché des hypothèques ?

Les banques sont susceptibles de réévaluer la durée de leurs dépôts et de privilégier l'achat de titres à court terme pour minimiser les risques associés aux taux d'intérêt. Cela pourrait influencer la demande et la structure du marché des hypothèques.

Comment les régulateurs vont-ils affecter les achats de titres par les banques ?

Les régulateurs pourraient imposer aux banques de prendre en compte les pertes de valeur sur les titres disponibles à la vente dans leurs réserves en capital, ce qui pourrait les inciter à acheter des titres à court terme pour réduire leurs charges en capital.

Qui reste pour acheter des titres hypothécaires si les banques et la FED ne sont plus des acheteurs nets ?

Les principaux acheteurs seront des gestionnaires de fonds et des investisseurs étrangers. La réduction de la demande des banques et de la FED risque d'entraîner un élargissement des spreads et une volatilité accrue sur le marché.

Que signifie le fait que 2024 soit la première année depuis 2009 sans acheteurs nets de titres hypothécaires nationaux ?

Cela marque un changement significatif dans la dynamique du marché, avec une pression accrue sur les prix et une diminution de la liquidité en raison de l'absence de soutien des banques locales et de la FED.

Quel est l'impact d'un marché des hypothèques sans acheteurs institutionnels majeurs ?

Sans la demande des grandes institutions, comme les banques nationales et la FED, le marché des hypothèques pourrait devenir plus instable, avec des rendements plus volatils et une moins grande capacité d'absorption de nouvelles émissions de titres.