Private Equity Bridge Facilities, by HEC Paris Prof Oliver Gottschalg

Summary

Les fonds de capital-investissement ont de plus en plus recours au financement relais, une technique qui permet de financer des investissements par des dettes temporaires avant de rappeler les capitaux des investisseurs. Cette pratique peut fausser les mesures de performance, notamment le taux de rendement interne (IRR), en donnant une image exagérée des rendements à court terme. Pour mieux évaluer la performance, une méthode alternative utilisant le Multiple de l'Investissement Brut (TVPI) et la durée d'investissement est proposée. Cette approche réduit les distorsions dues aux financements relais et permet une évaluation plus précise des rendements des fonds.

Takeaways

• 😀 Le financement par pont est de plus en plus utilisé par les fonds de capital-investissement pour financer des investissements avant d'appeler le capital des investisseurs.
• 😀 Le financement par pont permet de prêter de l'argent en attendant l'appel de capital des investisseurs, mais il peut avoir un impact sur l'évaluation de la performance des fonds.
• 😀 Les investisseurs peuvent être divisés sur l'utilisation du financement par pont : certains estiment qu'il améliore la performance annuelle, tandis que d'autres y voient un biais.
• 😀 Le financement par pont peut fausser la mesure de la performance des fonds de capital-investissement, en particulier lorsqu'il s'agit de calculer les rendements annuels.
• 😀 L'IRR (taux de rentabilité interne) peut être fortement influencé par les financements par pont, ce qui peut donner une image biaisée des performances du fonds.
• 😀 Un exemple montre que l'IRR peut augmenter de manière significative lorsque le financement par pont est utilisé, mais ce n'est pas une représentation fidèle de la rentabilité réelle.
• 😀 Un autre moyen de mesurer la performance des fonds est l'utilisation des retours annualisés, qui permettent de contourner les biais de l'IRR en tenant compte du facteur temps et des flux de trésorerie.
• 😀 Les retours annualisés calculent la performance sans les distorsions introduites par les financements par pont, donnant une évaluation plus précise.
• 😀 Bien que les financements par pont puissent avoir un impact sur les rendements, leur effet est moins marqué dans les mesures des rendements annualisés par rapport à l'IRR.
• 😀 L'impact des financements par pont sur les fonds de capital-investissement est un phénomène systématique, et les données réelles montrent des distorsions significatives de performance, en particulier avec l'IRR.
• 😀 Des solutions sont proposées pour éviter ces distorsions, comme l'utilisation d'une mesure de performance moins sensible aux financements par pont, ou en calculant la performance non levée du fonds.

Q & A

Qu'est-ce que le financement par pont dans les fonds de capital-investissement?

Le financement par pont est une technique qui permet aux gestionnaires de fonds de capital-investissement de financer leurs investissements avec une dette intermédiaire jusqu'à ce qu'ils appellent le capital des investisseurs engagés dans le fonds.

Pourquoi le financement par pont est-il controversé dans le domaine du capital-investissement?

Certains investisseurs apprécient le financement par pont car il peut améliorer la performance annualisée des investissements. Cependant, d'autres sont sceptiques, car cela implique que les fonds empruntent de l'argent au nom des investisseurs finaux, ce qui peut fausser les rendements réels.

En quoi le financement par pont impacte-t-il la mesure de la performance des fonds de capital-investissement?

Le financement par pont peut entraîner une distorsion des rendements mesurés, en particulier en ce qui concerne le taux de rendement interne (TRI), qui est très sensible aux premières années du fonds. Cela peut entraîner une surestimation des performances à court terme.

Comment le financement par pont affecte-t-il le calcul du taux de rendement interne (TRI)?

Le TRI peut être exagéré lorsque des financements par pont sont utilisés, car ce calcul accorde une grande importance aux premières années d'investissement, ce qui peut artificiellement augmenter les rendements dès que le capital est retourné rapidement après un an.

Pourquoi le TRI peut-il induire en erreur dans l'évaluation de la performance des fonds?

Le TRI est sensible aux flux de trésorerie précoces, et dans le cas du financement par pont, il peut donner une image déformée des performances, car il ne prend pas en compte l'ensemble de la durée de l'investissement et les variations dans le temps entre l'appel de capital et le retour sur investissement.

Quel est l'avantage d'utiliser un calcul basé sur la durée d'investissement et le multiple de l'investissement plutôt que le TRI?

L'utilisation d'un calcul basé sur la durée d'investissement et le multiple permet de mesurer la performance sans la distorsion introduite par le TRI. Ce calcul est moins influencé par les premières années et fournit une estimation plus stable et réaliste des rendements sur la durée totale de l'investissement.

Que mesure le TVPI (Total Value to Paid-In)?

Le TVPI est un indicateur qui mesure la valeur totale générée par rapport au capital investi. Il permet d'évaluer la rentabilité globale d'un fonds de capital-investissement en prenant en compte tous les flux de trésorerie entrants et sortants.

Comment le financement par pont affecte-t-il le calcul du TVPI?

Le financement par pont a un impact moins important sur le calcul du TVPI que sur le TRI, car le TVPI est moins sensible aux flux de trésorerie à court terme. Cela permet une évaluation plus fidèle des rendements à long terme d'un fonds.

Quel est l'impact des financements par pont sur les rendements réels des fonds de capital-investissement?

L'impact des financements par pont peut être considérable, car il peut induire des biais importants dans les rendements calculés à l'aide du TRI, ce qui peut conduire à une perception erronée des performances réelles des fonds.

Quelles solutions existent pour réduire les distorsions de performance causées par les financements par pont?

Les investisseurs peuvent demander des informations sur les flux de trésorerie non levés du fonds ou utiliser des mesures de performance moins sensibles aux financements par pont, telles que le TVPI, pour obtenir une évaluation plus précise des rendements.