【DD道場】PE補完戦略－メザニン、NAVファイナンス、ディストレスト～それぞれのリスクの考え方～

Summary

The transcript appears to be a detailed discussion on private equity, mezzanine finance, and distress investing, focusing on risk considerations and strategies within these investment areas. The speaker,杉山 (Sugiyama), delves into the performance of vintage years in buyout investments, highlighting the significant returns in 2021 and contrasting them with the downturns experienced in 2022. The conversation touches on the competitive environment for buyout investments, the rise of direct lending, and the importance of manager selection. It also explores the evolution of mezzanine finance from the 1990s to the 2000s, the impact of financial crises, and the role of different types of lenders. The speaker discusses various financing structures, including non-cash coupon needs and the use of preferred equity and structured products. The potential risks and benefits of mezzanine finance are also examined, along with considerations for limited partners (LPs) and general partners (GPs). The talk concludes with insights into the current trends in the market, the importance of a balanced investment approach, and the role of financial engineering in middle-market investments.

Takeaways

• 📈 The private equity market has seen a shift in performance, with 2021 vintage years performing well, but 2022 showing a significant downturn in returns for both the U.S. and Europe.
• 💹 The leveraged buyout (LBO) market has traditionally aimed for returns around 20%, but there are concerns about whether all managers can achieve this in the future, especially with rising interest rates and challenging exit environments.
• 🔍 The competition in the LBO market has intensified, with an increase in the number of players, including generalists and specialists, leading to a more competitive environment for deals.
• 📉 The exit environment for private equity investments remains tough, with a growing number of sponsor-driven deals and similar cases, suggesting a potential performance gap among managers.
• 💼 The role of mezzanine financing has evolved, with a focus on providing additional capital in private equity transactions, offering an alternative to direct lending with potentially higher returns.
• 🏢 The mezzanine financing market has seen significant growth, with larger fundraises and higher individual fund sizes, reflecting increased investor interest in this asset class.
• 💡 Mezzanine financing can be structured in various ways, including non-cash coupons, preferred equity, and structured products, offering different risk-return profiles to investors.
• 🌐 The growth of direct lending has influenced the mezzanine market, with some investors shifting from direct lending to mezzanine investments due to the potential for higher returns.
• ⚖️ Investors in mezzanine financing need to balance the potential for higher returns with the risks associated with the underlying investments and the leverage used in the transactions.
• 🏗️ Mezzanine financing can be particularly useful for growth-oriented companies that require additional capital for expansion or acquisitions, offering a flexible source of funds.
• 🔑 Key considerations for investors in mezzanine financing include the quality of the private equity sponsor, the structure of the deal, and the potential for downside protection.

Q & A

What is the main topic of discussion in the transcript?

The main topic of discussion is private equity, focusing on various investment strategies, risks, and considerations in the context of leveraged buyouts, mezzanine financing, and distressed investing.

What is the current performance trend of private equity investments according to the Cambridge Associates data mentioned?

The performance trend shows that while the vintage year 2021 was very strong, the year 2022 marked a significant downturn with negative returns in both the U.S. and Europe, indicating a challenging environment.

What are the typical return expectations for buyout investments?

The typical return expectation for buyout investments is around 20%, aiming for a multiple of 2 on the invested capital.

How has the competitive environment for buyouts evolved over the past decade?

The competitive environment has become more intense with an increase in the number of players across the spectrum, from generalists to specialists, leading to a more crowded and challenging landscape for identifying and securing deals.

What are the key risks associated with mezzanine financing?

Key risks associated with mezzanine financing include the quality and creditworthiness of the underlying companies, the leverage levels, and the potential for increased competition leading to overpayment for assets.

What is the role of direct lending in the current financial landscape?

Direct lending has become a significant source of financing, particularly in a rising interest rate environment, offering an alternative to traditional bank loans with more flexible terms and potentially higher returns.

How do non-cash coupon structures impact a company's cash flow?

Non-cash coupon structures, such as payment-in-kind (PIK) loans, can improve a company's cash flow in the short term by deferring interest payments, which can be beneficial for companies with high growth potential but may also increase the risk for investors.

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What are the considerations for investors when looking at distressed investments?

Investors should consider the timing of the investment, the complexity of the legal and financial restructuring process, the potential for high returns due to the distressed nature of the assets, and the manager's ability to negotiate and execute a successful turnaround strategy.

How does the use of leverage in private equity impact the returns and risks for investors?

Leverage can enhance returns by amplifying the gains from an investment, but it also increases the risk profile of the investment. Investors need to carefully assess the leverage levels, the quality of the collateral, and the ability of the company to service the debt.

What are the current trends in mezzanine fund raising?

Mezzanine fund raising has seen an increase in the size of funds being raised, with each fund raising on average three times the amount of the previous year, indicating a high level of investor interest and commitment to mezzanine financing.

How does the concept of 'hold-co' or holding company structure fit into private equity financing?

A 'hold-co' structure allows a private company to lend money to an operating company, creating a priority and subordinate relationship in the capital structure. This can provide a higher return potential for investors due to the senior position in the repayment hierarchy.

What are the potential exit strategies for private equity investors?

Exit strategies for private equity investors include trade sales, initial public offerings (IPOs), secondary buyouts, and refinancing. The choice of exit strategy depends on market conditions, the performance of the company, and the investor's return objectives.

Outlines

00:00

📈 Private Equity and Risk Considerations

The paragraph discusses the broad strategic view of private equity, focusing on the concept of private security and the current state of buyout investments. It references data from Cambridge Associates to highlight the performance of various vintages in America and Europe, noting the significant returns in 2021 and the downturn in 2022. The speaker expresses concerns about the future performance of all managers and the impact of rising base interest rates and variation on investments. The paragraph also touches on the competitive environment for buyouts and the increasing number of players, suggesting a more challenging landscape for managers.

05:00

💡 Middle Market Dynamics and Financing Trends

This paragraph delves into the dynamics of the middle market, particularly in the context of mezzanine finance. It discusses the evolution of private equity from the 1990s to 2000s and the role of financial crises in shaping the industry. The speaker outlines the transition from bank lending to direct lending and the emergence of different financing options such as second lien, preferred equity, and structured products. The paragraph also highlights the impact of rising interest rates on financing costs and the potential for increased demand for cash coupons and non-cash financing solutions.

10:02

🔄 Financing Innovations and Risk Management

The speaker explores various financing innovations and their implications for risk management. Discussion includes the use of structured mezzanine finance, the role of equity in filling funding gaps, and the potential for increased returns through different financing structures. The paragraph also touches on the importance of understanding the underlying mechanisms, such as interest coverage ratios and financial metrics, in setting up these complex financing arrangements. The speaker suggests that the demand for tailored financing solutions is growing, reflecting the evolving needs of businesses and investors.

15:02

📊 Investor Perspectives on Mezzanine and Distressed Finance

This section provides an investor's perspective on mezzanine finance and its merits, including the potential for high returns and fixed interest rates. It also discusses the role of origination fees and the importance of maintaining a balance between risk and return. The speaker highlights the increasing interest in non-sponsored loans and the need for careful consideration of the borrower's quality and creditworthiness. The paragraph concludes with a cautionary note on the risks associated with high leverage and the importance of due diligence and investor collaboration.

20:04

🤝 Collaboration and Diversification in Investment Strategies

The speaker emphasizes the importance of collaboration and diversification in investment strategies, particularly in the context of private equity and mezzanine financing. The paragraph discusses the benefits of combining different investment approaches, such as direct lending and private equity, to achieve a balanced portfolio. The speaker also notes the potential for increased opportunities in distressed finance and the need for investors to be aware of the changing landscape, including the rise of new players and shifting market conditions.

25:05

🔍 Navigating the Complexities of Now Finance

The paragraph discusses the complexities of now finance, focusing on the role of private equity sponsors and the need for quality deals. It highlights the importance of investor motivation and the potential for alternative investment opportunities through secondary sales. The speaker also touches on the challenges of financing and the need for investors to carefully consider the risks and rewards of different financing structures, such as leveraged loans and middle market loans.

30:10

🌐 Market Trends and Investment Opportunities

The speaker provides insights into market trends and investment opportunities, particularly in the context of distressed funds. Discussion includes the current state of fund raising, the potential for increased investment opportunities in distressed assets, and the importance of timing and deal sourcing. The paragraph also highlights the need for investors to have a comprehensive understanding of the market and to be prepared to act quickly to seize opportunities.

35:11

📈 Complementary Investment Approaches

The speaker discusses the complementary nature of different investment approaches, such as buyouts, mezzanine, and distressed finance, in the context of middle market investments. The paragraph emphasizes the importance of understanding the unique characteristics and potential of each investment type and the benefits of a diversified investment strategy. The speaker also notes the increasing focus on buyout investments and the potential for mezzanine funds to play a significant role in the market.

Keywords

💡Private Equity

Private Equity (PE) refers to investment funds that invest in companies that are not publicly traded on a stock exchange. In the context of the video, PE is discussed as a main topic, highlighting its various strategies and risks. The speaker mentions 'Private Equity' in relation to buyout investments and the performance of vintage years, indicating its significance in the discussion.

💡Buyout Investment

Buyout investment is a strategy where an investor or a group of investors acquires controlling interest in a company with the intention of improving its performance and then selling it for a profit. The script discusses the current state of buyout investments, noting the performance of recent vintage years and the expectations set by these investments.

💡Leverage

Leverage in finance refers to using borrowed money to increase the potential return of an investment. The video mentions leverage in the context of buyout strategies, where investors use loans to finance a company's purchase, aiming to amplify returns. The script alludes to the conservative nature of banks in providing leverage and the shift towards direct lending as an alternative.

💡Direct Lending

Direct lending is a type of private debt investment where the lender provides capital to a borrower without intermediaries like banks. The speaker discusses the rise of direct lending as an alternative to bank loans, especially in the context of private equity investments, and how it has become more prevalent due to regulatory changes post-financial crisis.

💡Distressed Investing

Distressed investing involves investing in companies that are experiencing financial difficulties. The video touches on distressed investing as a strategy that focuses on buying undervalued assets at a discount, with the expectation of turning them around for a profit. The speaker mentions the increase in opportunities for distressed investing due to market conditions.

💡 Mezzanine Financing

Mezzanine financing is a subordinated debt that is often convertible into equity. It is used to describe a specific type of investment discussed in the video, where the speaker talks about the evolution and trends of mezzanine funds, their role in providing capital, and the strategic use of mezzanine financing in investments.

💡Risk Management

Risk management is the process of identifying, assessing, and mitigating risks. In the video, the concept is discussed in the context of various investment strategies, emphasizing the importance of understanding and managing the risks associated with private equity, mezzanine financing, and distressed investing.

💡Interest Rates

Interest rates are mentioned in the context of their impact on investment strategies, particularly how rising interest rates can affect the cost of capital and returns on investments. The speaker discusses the implications of base interest rate increases on investment performance and exit strategies.

💡Exit Strategy

An exit strategy in investment refers to the plan for investors to sell their stake in an investment to realize a return. The video discusses the importance of having a clear exit strategy, especially in the context of buyout investments and the challenges posed by a competitive environment and market conditions.

💡Regulatory Changes

Regulatory changes refer to modifications in financial rules and regulations that can impact investment strategies. The script mentions how post-financial crisis regulatory changes have led to a shift in lending practices, with banks becoming more conservative and direct lending emerging as a significant source of capital.

💡Investment Performance

Investment performance is a measure of the returns on an investment. It is a central theme in the video, where the speaker analyzes the performance of different vintage years in buyout investments, the expectations set by these performances, and the challenges in maintaining such returns in the future.

Highlights

Discussion on the current state of private equity, including buyout investments and their recent performance trends.

Analysis of the competitive environment in buyout investments, with an increase in the number of players from generalists to specialists.

The impact of rising interest rates and its influence on exit environments and the performance of private equity funds.

Introduction to Mezzanine finance and its role in providing capital to companies that are not yet ready for a full buyout.

Exploration of the risks and returns associated with different financing structures, such as Senior Loans, Preferred Equity, and Structured Products.

The importance of manager selection in private equity and the role of due diligence in assessing potential investments.

Trends in fundraises for private equity and mezzanine funds, including the increase in the size of individual fundraises.

Discussion on the evolution of leveraged buyout financing from the 1990s to the 2000s and the changes in the lending landscape.

The shift towards direct lending and the rise of non-bank lenders in the private equity space.

Challenges and opportunities in the current financial environment, including the potential for increased defaults and distressed investing.

Strategies for investors in navigating the complex landscape of private equity, mezzanine finance, and distressed investing.

The role of covenant-lite loans and their impact on risk assessment in private credit.

Insights into the considerations for limited partners (LPs) when investing in private equity and mezzanine funds.

Discussion on the potential for increased activity in the distressed debt market and the opportunities for investors.

The importance of a holistic view of the market and the need for investors to consider a range of investment strategies beyond just buyouts.

Emphasis on the value of a multi-faceted approach, considering different asset classes and strategies to achieve a balanced investment portfolio.

The significance of financial engineering in structuring deals and managing risk in the current market environment.

The role of advisors in providing multi-perspective advice and helping investors navigate the complex private equity and credit markets.

Transcripts

本日ですね

講師を務めさせていただきます杉山と申し

ます

本日ですねあのプライベートエクイティ

保管戦略

メザニンナブファイナンスディストレスと

それぞれのリスクの考え方ということで

少しちょっとですね長いタイトルになって

しまったんですけれどもこの辺りを少し

話したいと思ってます

背景といたしましてはやはりその

プライベートエクイティー

結構ちょっと幅広く戦略を見ていった方が

いい局面なんじゃないかというところで

この

題材をピックさせていただきましたという

ことですね早速本題に入っていきたいと

思っているんですけれども

まずですね

プライベートセキュリティというと

バイアウト投資がメインになってるかと

思いますでバイアウト投資に関する足元の

状況ですねこれについてちょっと簡単に

振り返っていきたいというふうに思うん

ですけれども足元

ケンブリッジアソシエスのデータです

けれどもアメリカ

欧州ともにですね

各ヴィンテージごとに直近まで引き伸ばし

た時のパフォーマンスを示ししております

これに関しましては特にその2021年

ですねまあ非常に良いとされていた

ヴィンテージイヤーだと思いますけれども

2022年

休校に引き直すとですねもともと2021

年終了時点では30%超だったかと思い

ますけれどもあのその休校時点ではですね

アメリカで8.5%

欧州で

13.7%ぐらいって形になっております

2022年についてはアメリカがマイナス

8.5%で欧州がこれちょっとデータ量が

少ないんで何とも言えないんですけれども

結構かなりマイナス幅が大きくなってると

でこれあくまでも休校時点ですのである

程度は回復してるかとは思いますけれども

状況としてはですねやはり2022年を

通じて厳しい状況が発生したのかなって

いうふうに思っております

でこれ前回のですね45回のデューデー

道場でも少しお話をさせていただいたん

ですけれどもバイアウト投資ですね

年率はあるあるだいたい20%マイクに2

倍というのを目指してやってるかと思い

ますでえっとここにつきましてまあそう

ですね当然そのまあ

投資先によりますけれども

平均値でですねまあこれまで結構

ケンブリッジのデータ見てもですねある

意味その定期に環境の中では

比較的平均的にこう達成してたリターンだ

と思いますけれども今後も同じような形で

全てのマネージャーがこれ達成できるのか

というところが少しややその懸念が出てき

てる状況かなと思いますでやはりその

ベース金利の上昇ですねバリエーションの

低下とかもある程度こういったベース機能

の金利の上昇の影響を受けているかと思い

ますし

エグジット環境も引き続き厳しい状況です

とで引き続きやはりスポンサー2

スポンサーディルっていうのは結構増え

てるような状況ですので

割とですね

似たような案件が増えてきてるかなという

感じはしますでえっとさらにですね

バイアウトを巡る競争環境に関しましても

これも特に今に始まったことではないん

ですけれどもまあカッパーミドルから

ミットにどんどんやっぱプレイヤーの数が

増えていって

ジェネラリストからだけでなくて

スペシャリストもかなり増えてきていると

いうような状況これはもうあのずっと

過去10年続いてきたことではあります

けれども特に不透明な環境になったなる中

では

競争環境の危機かっていうのは結構ですね

いろいろこうマネージャーマネージャーの

との間のですねマネージャー同士のですね

パフォーマンス格差みたいなものが開き

やすいと言ったような局面なのかなという

ふうに思っております

そういった中で基本

毎年皆さんそのバイアウト投資でやられ

てる方はですねある程度コンスタントに

投資をしていくと当然そのやっぱり環境に

ぶらされずにやっていく必要があるという

のはこれは基本だとは思いますけれども

ただですねその

バイアウトというところにだけに

フォーカスしてやっていくのが

果たしていいのかどうかっていうのは

ところもありますし当然そこで

マネージャーセレクション頑張るという

ようなところかとは思いますけれども

そこそれだけではなくてですね

今日上げていくようなデザインだったりと

か

ディストレスとNowFinance

みたいなものもある意味ですねそのリスク

リターンの観点からもですねバイアウト

保管する位置付けとして位置付けやすいの

かなというふうに思っておりますので今日

はこの辺りの話をしていきたいと思って

ます

そうは言いながらもですね結構このこれを

言ったような投資対象をめぐるイメージ

みたいなものも結構

あるのかなと思っていて比較的これ

ネガティブなイメージを全部載せてます

けれども目覚めについては中途半端だっ

たりとか

プレイヤーの数が少ないと言ったような

問題とかあとはですね

ラブファイナンスについては少しそのPE

との間の利益相反みたいなのが気になると

特にそのVPとしてやられてる方だとこの

辺り気になってしまうというようなところ

とかですねあとまあディストレスについて

はタイミングが難しいというようなことは

結構昔から言われてることかなというふう

に思いますけれども総じて言えることとし

てはこの辺りの戦略全て少し分かりづらい

といったようなことだったりとかあと

ちょっと不透明なリスクが高いというよう

なイメージがこれはあくまでもイメージ

ですけどそういったようなところがあるか

なという感じはしますですがやっぱりこう

いうプレイヤーもですね結構アメリカ欧州

のミドルマーケット投資において

重要性を増してきてるかなと

いうふうに思っておりますのでそういった

ようなことをある程度

踏まえた上で考えていく必要があるのかな

と思っております

それではですね

メザニンの方ですねまず入っていきたいと

思いますけれども特にネザーには結構

論点がいろいろあるのでここは少し

ちょっとしっかり目に話していきたいと

思ってますけれども

昔からですね結構ある投資対象かと思い

ますでその発展の経緯とかですねあと最近

のトレンドみたいなものをお話していき

たいというふうに思っておりますでまぁ

昨今のデザインファンドレイズ状況ですね

を見ていきますと

ファンドレイズの数自体はまだ2023年

そこまであるわけじゃないんですけれども

ファンドレイズ額が非常に大きくなってい

て特にその1ファンドあたりのファンド

レイズ額が昨年実績の3倍になっていると

いうような状況ですので足元のその期待感

の高さみたいなものは結構

伺えるのかなというふうに思っております

でこの辺りの経緯ですけれども特にその

1990年代から2000年代という

プライベートの黎明期とも言われる時期

ですねこういった時に

lboファイナスってどういう形で行われ

ていたかということを簡単に図示している

んですけども主にですねまああの

プライベートだけではバイアウトを完結

することは当然これ

レバレッジとバイアウトですので

銀行から借り入れを起こしてやっていくと

いう形になりますがここにファースト

リレーのですねまあ

ローンを

銀行が主に提供してきたとでえっと銀行

っていうのは保守的な

貸し手になりますのでその保守性から

そんなにたくさんは貸せないということに

なってきて足りない部分をデザイン

ベンダーがお金を出してきたと言ったよう

な経緯があるかと思います

デザイン年代についてはファーストリン

以外のセカンド理念とかも含めてあとは

劣後ローン優先株式のようなものを提供し

てきたと言ったような背景があるかと思い

ます

一方でですねファイナンシャルクライシス

以降GS以降ですねどうなったかと言い

ますと

結構やはりですね規制が強化されたことに

よって

銀行税

銀行の

[音楽]

貸し手というのが

抗体会社撤退してたというような経緯が

あるかと思いますでそこに対して

ダイレクトエンディングの

貸し手ってのが増えてきたと言ったような

ことがあるかと思いますでダイレンダーに

ついてはファーストリリアだけではなくて

セカンド理念ですねこういったものも

提供していくと言ったようなことをやって

おりましたけれども

一緒にしてますユニットランチャーとか

ストレッチストリートシニアみたいなもの

も

提供してきたといった中でコストその

スプレッドですねについてはライバル+

500から700っていう形で

銀行よりもちょっと高めに設定してで少し

リスクも取るような形でやってきたかと

思いますですのでそうすると目覚人

ファイナンスの必要性は結構低下してきた

と言ったようなことが特にその

低金利環境の中ではあったのかなという

ふうに思っております

そこに対して

じゃあ2022年以降どうだったかという

ところを

かなり最近の動きではありますけれども

やはり金利が高くなってくる中で

ダイレクトエンディングを出す

担い手についてもユニットランシェとは

いえあまり深いところまで行けなくなって

きたということでしてコストについては

これ

ソファーですね自体が結構上がってきて

いるという状況ですのでそうしますと実質

的なコストとしてはスプレッドはそんなに

変わらなくてもですね10%以上という形

になってきてでまぁダイレクトレンダーに

とってはすごく今ある意味

収益が確保しやすい環境なのかもしれませ

んけれども逆にある程度安全性を確保し

なければいけないということで

貸出量が少し圧縮気味なのかなとでそう

するとやはりそこのデザイン部分っていう

のがあの開いてきてですねでここに対して

改めてですねこういった主体ってのが出て

きたとでユニトランスは引き続き

ダイレクトエンダーが出していくのでそこ

から下の部分ですね

劣後ローンですとか

優先株式とかあとは最近は

ストラクチャードものとかですねまあ

ホールドコーピックなんて言い方します

けどもちろん少しお話しますけどあの

ピック型のローンとかですねこういった

ものも結構増えてきてるのかなと思います

裏側のからくりみたいなものを見ていくと

ダイレクトレンダーの

米酢ですねここでいろいろこう

インタレストカバレッジレシオとかですね

いろいろこう

財務数値とかを見ていきながら設定する

わけですけれどもある程度のコミュニティ

を引いていく中では

必然的にこれもう算数で計算していくと

このレシオというものがですねどんどん

こうヒットしやすくなってくるという形に

なってきますそうすると自ずともう貸出

水準っていうのもまあ出庫していくという

形になりますけれども金利5%上昇した分

で

計算していくとシニア担保付きだとこれ

までこれあくまでもこれ目安ですけれども

4倍から5倍稼っていったところであれば

3倍から4倍ぐらいまでしか返せなくなる

とワンターン分ですねインプットは

ワンタン分減っていくという形になるかと

思います

イメージトランジも同様ですねっていう形

で圧縮されてくるので

そこの部分が開いてきてるとでさらに

もう一つすごく最近の動きとしてユニット

ランチではなくてですねまあこういう状況

なのでまたそのシニア担保付きだけにして

ですねエントランスにするとですね

負債の部分全部その

計算していくことになりますのでえっと

全体としてはやっぱコストがかかりがちな

ので

もう一回分けてですねシニア担保付きの

部分は安く抑えてで目覚めの部分は多少

高くなっても仕方がないとただその

テザリングの資金量買い手側からすると

借り入れを少なめにするというような

パターンも出てきてるのかなと思います

で一方でじゃあ開いた開いた部分ですね

まああのメザニンで埋めると結構その

リスキーだっていう風なイメージもあるか

もしれませんけどその部分をエクイティー

でじゃあ

埋めるというような動きもあるかと思い

ますただこの共同投資って形で

プライベートの

企業が

募ったとしてそこを増やしすぎてしまうと

ですね

結局このlboで

計算した時NPOのそのレバレッジの部分

が減りすぎてしまうと

結局これって

計算上エクレティの機体リターンというの

も下がってきてしまうということになり

ますのである

程度やはりメザニンと付き合っていか

なければいけないというような形にもなる

かと思います共同スポンサーと募るという

テーマありますけども

希薄化にもつながってきますということに

なりますのでそういった意味でも

テザリングのニーズはあるという形ですね

そうですね

でどういったような形式のものが多いかと

いうと特にそのコロナショック以降さらに

その金利上昇

局面高止まりしてるような局面では流動性

が枯渇しやすいというところでなるべく

やっぱりキャッシュを

企業に貯めておきたいという形になります

のでノンキャッシュクーポンですねという

形の需要は増えておりますこれあるミドル

マーケット企業のPLを

想定した場合にこの金利の部分っていうの

はやはり負担が増えてきますのでそうする

とピック型にすると金利支払いについては

満期一括って形にしますのなりますので

支払いを

繰り延べることができるという形になり

ますし優先株式型であればこの金利支払い

の後の部分ですね

配当可能利益からの分配って形になります

のでここの部分のキャッシュフローの改善

っていうのがある程度一時的にはなります

けれどもそういったことが可能になると

いう形になります

考慮しなければいけないところとしては

そうは言ってもピック型のニーズが増えて

きている中である程度キャッシュクーポン

が確保やはりしたいというようなことに

なるかと思いますのでそのためにそうです

ねインカムを確保していくということも

必要になってきますのでこれを例えば変動

金利だけではなくて

固定金利に変えていくような動きとかは出

てきてるということですねであとはその

ノンキャッシュクーポンの部分については

あのそうは言っても

経営者のニーズに応えるという意味である

程度は残すとでその分リターンをしっかり

取るという形になるかと思います

でまぁ配当

可能利益をベースとした優先株式による

ものについてもですね

返済順位が低くなってきますのでやはり

高い負担を求めていくという形になるかと

思います

あとはこれは本当にスティックな形でやる

ことになるかと思いますけれども新株予約

権ですねを

設定できるようだったら設定するという

ことである程度ですねダウンサイドもし

ないようの時にエクイティに転換すること

で

ある程度ですねPの方でもう一度バリュー

アップをして

exitしていく中でアップサイドを取っ

ていくという形をなるべく取っていくよう

な形になるかと思います

あとはホールドピックって先ほどまあ

申し上げましたけれどもこれちょっと時間

の関係上あまり詳しくはご説明できないん

ですけどもどういうものかっていうと

持株会社ですね

プライベートの会社が出している資金

シュッシュしている会社を

オペレーティングカンパニーとするとその

上の部分の持ち株会社の部分にお金を貸す

という形になりますそうするともう構造上

必然的に優先劣後関係ができますので

もし買う会社に貸し出ししてるものについ

ては

返済順位がもう下がるとその分もう全部

ピック型にしてでリターンは高く確保する

という形のものになります

なのでより奥行きに近い性質を持つという

ような形で言われてますけどもまあこう

いうソリューションを提供するような

デザイン面談みたいなもののニーズが増え

てるのかなと思っております

であとはちょっとですねさらっと行きます

けれども

買収後のニーズとして

ファーストリレーにユニットランチがある

程度ですね

買収をした後に

複数年経った後は

順次ですね

返済していきますのでまた空いたギャップ

のところ

借り換えをするときにそうですね全て

ファーストで

借りるわけではないのでそこの

リファイナンスの時にデザインで書いたり

とあとは配当キャップで

exitしていくというような

ケースもあるかと思いますけれどもこれも

ちょっとやりすぎてしまうとどんどんその

株式部分が減ってきてしまうのでちょっと

最近は非常に金利が高いので少し減ってる

という話を聞きますけれどもこういった

ようなですね動きがあるのかなと

あとは今まで結構そのスポンサード型の

デザインファイナンスの話はしました

けれども

ノンスコンサートというのも結構あって

ですね買収後のある程度バリアアップが

できた段階でタームローンも返済しPも

エグジットしていくっていう中で今のその

既存の経営者だったりとか新しく株主に

なった戦略的投資家が長期的資金を調達

するという意味でデザインを

ノンスコンサートローンの形で調達して

それでですね

設備投資ですとかそういったような会社の

将来に役立つ資金として

投資活動を行っていくということもあるか

と思います

じゃあLPの方から見た時にデザイン投資

のメリットって何なのかっていうところで

言うともうあの一時的に言うとリターンが

高いというところででソファー

+まあこれも目安ですね当然その会社に

よりますけれどもだいたい例えばですね

ミドルマーケット企業であれば700から

1000とか場合によっては

欠かせてしまうということになってきます

しベースレートが今の環境であれば

12から15%場合によっては15%以上

を稼げてしまうという形になってきますと

プライベートの代替としても十分

意味があるのかなというふうに思いますし

あと

固定金利にすることができればその分金利

変動リスクもフィックスできるとですとか

あとは

oidって形でオリジネーションの部分

ですねをフィートして取ることができれば

これはLPに還元されるケースがほとんど

ですのでこういったところもメリットとし

て享受することができるとという形になり

ます一方でただリスクがやっぱり皆さん気

になる特に最近は結構exitの性質の

強いデザインも増えていますのでそうする

とリスキーなんじゃないかというふうに

思われがちなんですけれども

例えばですね同じ

投資対象を

あくまでも

例にとった場合はそこにF1を出すよりも

メザリングのがこれは確実に

返済順位が高くなってきますので

結局ですね有線劣後の構造上はですね

えっとよりですね

有利と言いますかリスクは低いという形に

これはなるのかなという風に思っており

ます

equittyが特にそのダウンサイドを

迎えるような局面であった場合のみならず

ですねまあいまいちこうパッとしないよう

なリターン

成長がそんなに上がらなかったような曲面

であった場合は結構レンダー

側にある程度そのキャッシュを

返していかなければいけないことになって

きますので

プライベートエクティー以上のですね相対

的なリターンが確保できてしまうという

ようなケースも今後出てくる可能性はある

のかなというふうに思います

すいませんちょっとページが

大丈夫ですねこちらそれではですね逆に

やはりその留意点をどういうところを注意

するべきかというところをちょっと簡単に

ご案内したいと思いますけれどもやはり

その貸出先の企業規模だったり信用力って

いうのは

メザニンみたいな

プレイヤーになってくると特にですね注意

する必要はあると思いますしあまり

ローワーミットミットとかですねすごく

企業規模が小さくなってくるとその

メザリンのリスクっていうのはその相対的

にやっぱり高まってくるというところが

あります

幸いにして結構足元の一番活発な動きとし

てはアッパーミドルの部分が多いのかなと

いうふうに思いますけれども

ローバーミドルをどこまでもしそういった

ものが出てきた時にどこまでやるかって

いうのは一つ

検討事項だとは思いますあとは

プライベートエクイティスポンサーの質と

かですねやはりここはしっかりと見ていく

必要があると思いますこれも最近の

ディールは結構ですね

良質なpesponさんのディールは多い

のかなというふうには思いますので

最近のディールについては結構面白い電話

多いのかなとは思ってますあとは当然です

けれども

貸出規律ですねやはりそのメサミン部分

っていうのはそんなに多くお金を出す

ところではないのでここがそのどんどん

分厚くなってしてしまうと結構そのリスク

は当然高まってくるのでそのあたりの比率

っていうのはちゃんと保てるって言うのか

どうかというところとかあとコール

プロテクションですねここはお金が

頻繁にですね帰ってきてしまうレンダー

からするとこうあのコールがかかって帰っ

てきてしまうということですと

結局ですねえっとあまりこう長期目線で

ですねリターンが稼げなくなるケースも出

てくるのでこの辺りを注意したいとかあと

は

昨今の環境ですのでメザリンとはいえどま

ああのダイレクトエンディングほどでは

ないにしてもコペナンツっていうのを

巻いていくということも結構できている

ケースも多いのかと思うのでこの辺りが

どれだけ出来てるのかというところも注意

事項かなというふうに思っております

あとじゃあPE投資家から見た時の留意点

みたいなところも少し増えていきたいと

思いますけれどもやはりそのメザリン投信

の貸出コストっていうのはあまりにも高い

とウェザリング投資に随分持っていかれて

しまうというようなこともありますので

その辺のバランスをしっかりとですね

プライベート的マネージャーが

コントロールしてるかどうかとかあと

やはりその貸出率ここはもう共通のもう

ある意味問題点と言いますか共有すべきか

と思いますけどここはきちんと規律が維持

できてるかっていうのはP投資家から見て

もすごく重要になってくるかなと思います

あとデッドに対する

補償の程度とかもこれもこれは逆に言うと

デッドによりすぎてしまうとP側のあまり

守られないという形になってきますので

この辺りもバランスを取るという形になる

かと思います

最終的にfutuどれだけ残るかみたいな

ところの資産っていうのも

成長性と神を加味しながらこの辺を

しっかりと見据えていくというのがより

求められてくる局面なのかなというふうに

思っております

デザインレンダーについては

結局ですねまあ常にですねあのP投資家と

は協力関係にありながら一定の緊張関係が

あるというような関係なのだというのが

こういうの見ていただくと分かるのかなと

思いますけれども基本的にはダイレクト

レンダーよりもメザリンの方がですね

exitに近い部分にいますので

利害に1万計りやすいですし

結構ですね

協力しながらNPOファイナンスやって

いくということは

今後もあるのかなと思いますし逆にその

LPの方から見てもですね両方のエクス

工場を持つことでリスクリターンの調整

ってのもある程度測れるというような

メリットもあるかと思います

メザリンを充電する上での留意点ちょっと

さらっとここも行きたいと思いますけれど

も基本的にはダイレクトエンディングと

プライベートの間というような

イメージで持っていただければ良くて

ダイレクトトレーニングについてはどれ

だけ

担保が残っているかとか今足元のuddが

ちゃんとずっと維持できるかどうかって

いうところ

重要になってくるのでPS分析とかより

重要になってくるんですけどPL見通しに

ついてはどちらかというと

プライベートの方が

重要になってくるという中で

未然には両方やはりある程度バランス思っ

てみる必要があるということでしてやはり

その

企業が成長していくっていうことを前提に

お金を調達していくって形になりますので

成長力ってのはすごく重要になってくるか

と思いますあとは

メザニンならではですねドキュメント交渉

力とかストラクチャリング能力とかそう

いったところは重要になってきますし逆に

ハンズオンみたいなことは目覚めはあまり

やっていかないのでその辺はあんまり関係

ないのかなという風になっていくと

メザリンレンダーをやる人たちとしては

どういう人たちの属性が一番マッチするの

かというとインレストメントバンカーとか

でこれまでいろいろドキュメント交渉とか

ストラクチャリングみたいなことをやって

きたような人たちがきちっとチームにいる

かどうかとかあとはそのプライベートFT

的なその成長性評価みたいなことが

ちゃんとできる人たちかどうかみたいな

ことを見ていくという形になるかと思い

ます

まとめになりますけれども基本そうですね

あのメザニンについては結構いろいろこう

変化が見られるところかと思いますけれど

も

昨今ですねいろんなそのあの

ストラクチャーとソリューションみたいな

の出てきてますしスポンサー型ノン

スポンサー型色んなニーズに対応していく

必要があるということで結構ですね

ダイレクトエンディングがまたその一時期

ですねメザニンがダイレクトレンディング

の方にシフトしていくような動きがあった

んですけど今逆にダイレクトの方がまた

改めてデザインの方もやっていくみたいな

動きだったりとかあとプライベート

エクイティーの方で別

チームに設定するような形も多いです

けれどもあのメザニンのプロダクトを

新しく立ち上げたりとかそういったような

ことが結構足元は見られてきているという

ところで

ニーズがある限りはトレンドは継続するの

かなというところでして逆に完全にゼロ

金利環境に戻ってしまえばこのトレンドは

また

終わってしまう可能性もありますけれども

可能性としては

5%の今のベース権利がずっと続くと思い

ませんけど2%とかですねある程度の3%

とかのある程度の金利環境の中ではこう

いったファイナンス手法っていうのは残り

続けるのかなという気はします

皆さんとしてはですねまあこれ結構最近の

動きでもありますのでまだ全然

急ぐ必要はないかなとも思いますけれども

情報収集とかをしていきながらですね

適切なデザインプレーヤーというのを

探していくということはやっていった方が

いろんな意味でバランスの取れた投資が

できるんじゃないかなというふうに思って

おります

はいえーと今までちょっとデザイン結構

長めに話しましたけれども残りの時間で

ナウファイナンスと後ですね

ディストラストの方をお話していきたいと

思います

ファイナスですね冒頭少し利益相反みたい

な話を特にPEとの間ですねっていう

ところがちょっとあるのかなというところ

でちょっとそのあたりの

懸念点とあとはただどういうところに着目

して

逆にその

投資対象として見ていくのがいいのか

みたいなところを少し考え方を共有できれ

ばなというふうに思っております

従来はですねナウファイナンス元々これ

銀行との金融機関がコミットメントライン

ですコミットメントラインというのはその

LPに対してお金を貸していくというよう

な形にはなりますけれどもその延長でもう

少しですねLPの持分だけではなく

投資先も担保にするような

ナブレンディングみたいなことも

銀行の中で少し行われたというような経緯

がありますですが

銀行というのは基本的にはですねリスクを

当然ですが

冒頭のそのウェザリングのところにもあり

ましてリスクを抑えてしか貸し出しをし

ないのであまりやはり拡張できないという

ところの領域でもあったのかなと

あるとするとですねclo特にその

ダイレクトレンディングでレバレッジを

かけてダイレクトトレーニングリターンは

少しエンハンスするっていう目的で1倍と

か2倍と2倍のレバレッジかけて大学に

言ってるようなマネージャーさん結構ある

と思いますけどそういったところにも

レバレッジを提供するみたいなことは

銀行さんも結構やっていたのかなとあと

プライベートのセカンダリーファンドです

ねが

ディスカウント取得がベースになってき

ますので世界ファンドの場合はですねそう

いったそのディスカウント幅の部分をより

そのリターンをエンハンスしていくという

ところでそこに対して

レンディングを提供するバレバレッジ試験

ですね

提供していくと言ったような経緯はあった

かと思います

でただですねそこから先拡張していくと

なるとやはりそのよりリスクを取りやすい

人たちとしてはファンド税っていう形に

なってきますのでさらにそのプライマリー

ファンドレベルでだったりとかあとGP

レベルで

レバレッジをかけるというようなニーズが

出てくる中ではファンド勢が活躍してくる

と言ったような

必然的な経緯があったのかなと思います

ファイナンスのその

累計ですねっていうのを見ていきますと

主に3種類あるかなというふうに思って

まして

投資家

貸し出し先が誰なのかというところによっ

て変わってきまして

投資これが投資家だった場合ですねこれは

基本的には投資家が

セカンダリー売却をする代わりにお金を

調達するという形になってくるケースなの

かなと思いますいろんな

LP側の事情リバランスをしたいとか

コミットメント新規コミットメントへの

対応とかいろいろあると思いますけれども

セカンドに売却しない代わりにお金を調達

しますので当然

lpmは担保に取られるという形になって

きますこれがLPモチベーション型

セカンダリ投資の代替としての学ぶ

ファイナンスという風に言われるのかなと

一方で

GPに対してですねまあお金を貸すような

ケースですねこれは主にその例えば新しい

ファンドレイズするときとかの資金を

お使いたいと言った時に

お金を借りたりとかですねあとそのGPと

してのその運用期間としてより成長して

いくという中でグロ資金を調達するという

形になりますけれどもこれについては

GPSテイク投資というやり方があります

けれども

結局それの代替というような位置付けに

なるのかなというところですね自分たちの

その株式を放出する代わりに借り入れ

るって形になりますのでこの2つ

[音楽]

はですね

LP

LPに対しての貸し出しとcpaの会社

っていうのが

2つ

まあ結構ですね

ファイナンスの類型としてこれまであった

んですけれどもこの3つ目のですねこの

ファンド

への貸し出しというものですねこれについ

てですねこれは結構やっぱり最近多いのか

なと思ってますでこれがポートフォリオ

企業へのフォローオン投資を行うためのも

のっていう形になってきますので基本的に

はですね担保がポートフォリオ企業って

いう形になってきますこれはもうGPZ

2nd投資の代替ですGP

ネットセカンダになるとやっぱりその

エクイティーを放出する形になりますので

それを放出せずに手元に残したままお金を

借りるって形になりますので

ポートフォリオ企業は担保に取られる

ケースがあるということです

でこの3つ目のケースが一番やはりそのP

投資家としては少しですね

担保に取られてしまうというのが結構まあ

嫌がられるケースっていうのも場合によっ

てはあるのかなと思いますので

ちょっとそのあたりの

利害調整どうやっていくかというところを

少し話していきたいと思うんですけれども

まずそのどういう時にこれがお金が使わ

れるかというともともとですねこれ一番

最初PE投資を行う最初の段階

ではですね

投資家の

投資機関の最初の段階では主にダイレクト

エンディングですとかサブスクリプション

ファシリティがまず使われていくような形

になりますので最初ではなくてどちらかと

いうと途中の段階ですね

土地の段階でノブファイナンスの資金が

結構必要になってくる

ケースですねお金がちょっと足りなくなっ

たりとか

というところで

改めて調達してバインドビルド戦略を遂行

していくというようなケースですなので

辞典が一番最初から

借りれるわけではないというところを

念頭に置いていただく必要があります

でいずれの場合においてもやはり最初から

いきなり借り入れが行われるのはもちろん

いい投資家としてはそれはちょっと違う

だろうっていう話もあると思いますし

途中であったとしてもやはりですねあの

LPコンセントっていうのは絶対的に必要

かなというところで

原則ですねPFファンドの

鋭角決議をきちんと取った形でファンド

側もですねあとそのクラブファイナンスを

提供する人たちもやはり最終的なその経緯

っていうのは気になら気になりますので

きちんとそのPEマネージャーってのこう

いう手続きを踏んでいるかどうかっていう

のを見るケースっていうのも多いという

ふうに聞いております

ということででじゃあ具体的にこれどうや

どういうふうにストラクチャリングしてる

かというような話を少ししていきたいと

思ってますけれども

ナブレンダーはですねPFファンド等に

直接貸付がもしできてしまう場合これは

もうlpa上の

規定を見ていく中で特にそのこれが禁じ

られてないということであればもうその

まま貸してしまうというようなケースは

一部あるかなというところでその場合担保

としてはそのポートフォリオ企業の全部

っていう形になってきます

lpa上ですねこれができないという場合

に

2つのやり方があってですね1つは

ポートフォリオ企業の一部に対して直接

貸付を行ってしまうという形ですねでナビ

ファイナスっていうのは基本的に100%

そのノブで保証されるっていうことを

ナブラデンダー側は要求していくのでそう

するとPファンド側が

ギャランターという立場ですね資産に対し

てある程度保証を行っていくというような

ケースになるかと思います

これ3つ目のケースですねこのPF

ファンドとの間にspbを設定するケー

スっていうのは実はパターン3としてあっ

て

PEファンド等に直接

貸し出しができないので別にこのSPUを

下に設定してそこに

貸すとでこれはどうも意外に結構できて

しまうというような話が聞いております

そのlpa上これができないケースって

いうのがそんなに多くはないというふうな

話も聞いていてですねそうすると結構この

スキームというのが今後出てくる可能性は

あるのかなと

そうするとやはりどうしても気になるのは

ちゃんとそのPE側のその

利益ですね

守ってるのかどうかもきちんと手続きを

踏んで

LPコンセントを取った上でやってるか

どうかっていうところはこれは

wendingに

投資をする人であったとしてもまあすごく

気にする必要があるかなというふうに思い

ます

で一方でただじゃあ

[音楽]

考え方としてですねそのじゃあナビ

レンジングに

投資をするLPという立場に立った時に

どういう考え方をすればいいのかっていう

ようなことを少しちょっとお話ししていき

たいと思うんですけれども

構造上どうなってるかっていうと

ナブレンダーはですねシニアですとか

ジュニアとか優先株式いろんな形でPEに

対してこれ貸付を行う結構これパターンが

いろいろあってこれも大変なんですけど

ただ

ルックスルベースで見た時っていうのが

すごく重要で

株式っていうのはこれLP持分ってのこれ

株式に入っていきますので一番この有線熱

を構造上はある意味その列をしていくと

いう形にはなりますけれども一方

ファーストリレーのニュートランチェって

いうのがこの個別企業ベースで

借り入れを行ってますので

そこに比べると

返済順位は下がると言うと

結局はですねこれ何をやってるかというと

ルックスルベースではナブレンディグって

いうのは

メザニン資金を提供してるということに

まあ他ならないわけですねこれはシニアで

Pファンドがに勝つ時にシニアなのか

ジュニアなのか優先株式なのかっていう

ものに関わらずここは悪くするベースでは

常にですねファースト理念よりはとか

ユニットを取り

株式よりは

返済順位が

上がるというような形になるというのが

特徴として挙げられますこうして見た時に

特にそのPF&マネージャー側のメリット

としてはですね

やはりそのメザニン資金っていうのを個別

企業ベースで調達していくっていうよりは

もうそういう企業分まるっとでデザイン

資金を調達できるので個別のデザイン

レンダーとの調整みたいなものが結構省け

たりするとである程度自分たちが主導して

コントロールを効かせながら

デザインレンディングみたいなものをやっ

ていくことができるというメリットがある

ということですねそういった意味で昨今の

そのPがアドオン買収していくときとかに

結構こういうナウレンディングっていうの

が使われる経緯使われるようになった経緯

っていうのはこういうところにあるのかな

というふうに思っております

逆にそのラブファイナンスに対して

LP出資をする立場としてですねどういう

メリットがあるのかっていうところでいき

ますとダイレクトレンディング以上ですね

でえっとメザニン未満のリターンが得

られるということでこれも目安ですけど

ソファープラス600から800くらい今

の環境であればベースレート5%以上なの

で11%13%って形で例えば10%以上

稼ぐ

稼げればいいというぐらいのリターン目線

であればこれぐらいは稼げてしまうという

形になりますであとはそのレンディング先

ですねについては結構その

良質なプライベートセキュリティ企業って

いうのを謳い文句にしてるラブレンダーっ

てのも多いのでそういうディールは多いの

かなと

貸出先のPE企業ってのも結構聞いたこと

のあるP企業結構多いケースもあるのかな

と

なので

貸出先については結構有料企業が先って

いうのはその

ルックスルペースですねルックスルベース

での最終的な

貸出先も結構有料企業が多かったりすると

いうことがメリットとしては一応あるのか

なと

そうですねこれは先ほど少しお話しました

けれども基本そのフォロー投資を行うとき

は単一企業ではなくてそのファンドが投資

しているいろんなポートフォリオ企業に

やっていくという形になりますので

ウェザリング投資以上にですねその

複数企業に分散してる分だけダウンサイド

リスクっていうのがプロテクションが

かかっておりますし

担保についてもまあ1個がなかなか回収

できなかったとしても他の企業から回収

できるというところのメリットはあるのか

なと思います

LP視点から見た時のnuffinesの

リスクみたいなところをちょっと改めて

ちょっと上げていきますと

NowFinanceですねやはりその

プライベートのスポンサーの質がすごく

いいかどうかきちんとやはりP側で記述を

聞いたことを聞いた

改良をやっていかないといけないという

ことでそこをちゃんと注意するっていうの

と

適切な

ltvの水準で貸し出し当たり前であり

ますけれども

そういったようなことがきちんとできてる

かとか

貸出期間適切かとかですねで強調しきれ

ないのはそのレバレッジはルックスル

ベースで見るということですねなので最終

的な投資先レベルでのそのレバレッジって

いうのがある

程度計算上出てくると思いますけれども

そこが

過度に高まってないかどうかとかあと

小指時々聞くんですけれどもナウ

ファイナンス側でさらにレバーをかける

みたいな話も時々なんかあるみたいなので

そうすると

ちょっとそんなにたくさんいろんなところ

でレバレッジかかってていいのかっていう

ようなこともあったりするかと思います

ですのでいずれにしてもそのよくする

ベースで見ていくっていうのがすごく重要

になってきますし

シニア担保付きから優先株式タイプまで

いろんなタイプがあるのでちょっと

いろいろ大変ではあるんですけどただ逆に

言うとここの部分っていうのは最終的には

メザン投資に変わっていくというような見

方で言うと一番最後のところはそこまで

ナーバスになる必要もないかなという気も

するという感じです

キー投資家から見たときもですね流位点と

いたしましては

資金の人ですとか対象企業

担保となる資産とともにPEファンドの

LPに改善手続きを経ているかどうかって

いうところですね聞いた投資やられてる皆

さんでこの辺気になってる方とかもし

いらっしゃればやはりそのGPさんの

きちんとこの辺コミュニケーションすると

いうところはすごく重要になってくるかと

思いますし

基本的に皆さん適切な対応されてるとは

思いますけれどももしそういったことが

ない場合はそういったものことは厳しく

追求していく必要もあるのかなというふう

に思いますのでそのあたりはですね

ちょっといろいろ今後としたら留意して

いくケースも出てくるのが知っていか

なければいけない

ケースってのも出てくるのかなというふう

に思います

ということで最後ですねちょっとあの残り

の時間で実質投資の入っていきたいと思い

ます

今までですねメザニンと

numbendingっていう話ししたん

ですけどディストレストはですねまあ結構

ちょっと色合いがまた変わってきまして

基本的には

破綻をしてしまうということを前提として

逆にそういったところからワークとして

いく中で資金回収していくという形になり

ますで

昨今昨今のファンドレイズ状況ですねまあ

リスト

当時そのものですねファンドレイズ自体は

2020年21年に比べてすごく多いと

いうわけではないんですけどただいろんな

そのプライベートデッドの

プレイヤーを横並びで見ていくと

ディストレストってやっぱり

結構ですね多いんですね

プレイヤーの数も多いですし結構ですね

あのそこでアクティブに活躍している

ファンドの数っていうのも多いということ

で結構その投資対象としては割と都市回

自体は結構あるのかなと思います逆に言う

とメザニっていうのはまだまだそんなに

多くはないんですね絶対数ベースでは足元

そのメザリングの比較の中ではすごく

盛り上がってますけれどもあの過去に

比べるとすごく増えてますけど

やはりすごく市場規模が多いの大きいのか

なというふうに思います

で

ディストファンドですねごめんなさい

ちょっと今

手元でちょっと今フリーズしちゃってて

申し訳ないんですけど

そうですねあの

リストファンドっていうのはダイヤ

トレーニングに次ぐファンドレイズ額

になっていますので

投資対象として

検討する余地は

常にあるんじゃないかなっていうふうに

思いますしこれアンケートこれ金さんの

アンケートですけれども今後12ヶ月です

ね2023年の最初に撮ったアンケートで

見ますと

ディスレそうやってNまああの

期待値スペシャルシーツも含めた期待値

っていうのは結構高いというふうなことが

言ってます

逃げますで

デフォルト予想ですねこれは私どものその

GPUのアンケート結果に基づくものです

けれどもやはり結構ですねえっと足元は

増えてまして去年までは13%ないしは3

から5%ですねこれ左側がレバレッジ

ローンで右側がミドルマーケットローン

ですけれども

そうですねもうちょっと下の方に寄ってい

たのが結構5から10%のデフォルトって

いうのは今後増えてくるということになっ

てきますのこれはあくまでも予想ですけど

も

そういったような投資機会をうまく捉えて

きながら

リカバリーについてはでもそうは言っても

きちんと確保できるよっていうようなあの

予想をしてますので

ビジネス面で

良かったとしても資金繰り難で結構財務的

なストレスがかかっているような対象企業

をベースに実装する機会ってのは今後増え

てくる可能性っていうのは結構あるのかな

と思います

で特にですね2023年これもこれ

アンケートベースにはなってきますけれど

も最も見込めるところはどういうところか

というとやはりですね

ゼロ金利のサイクルの周期において一部の

そのバイアウトファームとか不動産投資家

っていうのは結構アグレッシブな

借り入れをしてしまって

結局かなり高いコストに直面したりとか

高いバリエーションで買っちゃって今

バリエーション下がっちゃって

パフォーマンス不審な状況になって

るっていうのは

案件ベストではやはり増えているという

ことになってきますのでそこが一つ対象に

なってくるかと思います

でセクターで見るとバイアウトは結構広く

分散してる形になりますけれども不動産は

ですねもうセクター自体が結構ですね

ディストレスと投資機会っていうのは増え

ていて特にそのオフィスビルとかですね

もうこれ需要がかなり

コロナのがある程度改善したとしても

そんなに需要が高まってないという状況を

考えていくとここがディスプレッソの対象

になってくるかなと広い

面で見てもマクロ経済の逆風だったりとか

clo自体がずっと

失速気味だというところを見ていくと結構

投資機会とかストーリー自体は増えてき

てるという形になるかと思います

でここもそのメリットデメリットみたいな

ことを少し話していきますとデフォルト率

が上昇していく局面ではやはりそのストレ

スって高いリターンが取れますので

バイアウトとしての低相関っていうのが

一番

魅力になるかと思います

あとはストレス局面以外でも

意外にインターンが取れちゃうケースって

いうのもあったりしますので

そういったところを踏まえるとこういった

メリットがあるのかなと

あとはですねデメリットとしてはやはり

よく言われてるのは投資タイミングが

難しいだったりとかあと結構その投資対象

がいろんな

株だったりとか債券とか目覚めもから投資

したりとかいろんなケースがあります

けれどもその辺

投資対象とか戦略の多様性これがちょっと

すごくですね

複雑でつきにくいというようなデメリット

もあるかと思います

タイミングの話で言うと確かにですねこの

これマチュリティウォールと言われるもの

でして2023年以降の

デッドのですね

期限ですねを示してますけれども2025

年にここで結構これチャートが立ってるん

ですねこれレバレッジ

ローンの場合とハイドの場合これをお示し

してますけれども

2025年以降が結構その

貸し出し期限みたいなのがたくさん到来し

ていると言ったようなことですのでこの

タイミングがいいんじゃないかとか

いろんな話はありますけれども

ただですね

リスト同士のその過去のパフォーマンスと

かいろいろ見ていきますとやはりその

2010年とかですねこの辺りはリーマン

ショックの余波がありますので結構IRR

が高い状況ですけれども

低金利環境の中ですね2013年以降とか

2000万178年ぐらいまでも10%

以上ですね平均的にこれ我々のその

データベースから取ったものですけど

割とですね

IRRがバイアウトほどじゃないんです

けれどもまあ稼げているということでして

そういったことを考えるとそのタイミング

をあまりすごく気にするというよりはある

程度まとまった投資機会がありそうだって

いうところで東証決めるということをして

もいいんじゃないかなというふうに思っ

たりします

ということで

なんでこれが可能なのかっていうとこれ

自体がですねやはりそのストレスと分かり

やすくごめんなさい分かりにくくしている

原因の一つでもあるんですけど結構

やっぱりいろんな

局面でもリターンが稼げるように戦略を

高くしているというところでして

普通の通常の環境下でも

企業レベルでストレスがかかった時にも

きちんとそのリターン取ったりとかですね

そういったようないろいろ

投資対象も

組み入れていくということでいろんな

サイクルにおいてもきちんとリターンを得

ていくというような形が結構

総じてそういう決済結構多いのかなという

ふうに思います

なのでポートフォリオ分散の観点からも

有効な戦略ということはこれ間違いないと

バイアウトとディストこれ比較した時の

ですね

11点というか着眼点の違いみたいなこと

をもうこれ簡単に

図示してますけれどもバイアウトと比べて

やっぱりストレスとこれえっとローンが

ローンを対象としたいとか

債権だったりとか株式だったりとか

いろんな

ケースがあるのでこれがちょっとこう

分かりづらくさせている要因なんです

けれどもただあんまりこういったことに気

にするというよりは

実際これ普通のデザイン投資をしたい普通

のシニアレンディングに投資をする時は

すごくやっぱり投資対象っていうの気に

する必要はあるんですけれどもどちらかと

いうと

リストレストってもすでにこれ

破綻しているかないしはそのストレスの

状況にあるのでいずれにしてもですね価値

は毀損しているわけですねなのでそこから

どこまで回復させるかっていうことの方が

よっぽど

重要になってくるので

入り口がメザインなのかどうかっていう

ところよりはそのワークアウトのプロセ

スってのがしっかりとマネージャーが

できるかどうかっていうところをより主軸

に見ていく買うべきなのかなというふうに

思いますのでそういった時にこの下の部分

ですねを主に見ていく必要があるのかなと

思うんですけれども特にそのバイアウト

中心にやられてる方からするとその

こういったところを例えば

案件精査とかですねをしていく中では

バイアウトよりもそのデータ量が少ないと

かですねそういった中でもきちんとあの

案件政策ができるのかどうかとかあとその

タイミングやはりそのリソース投資家自身

はそのディールを確保するって意味では

すごく素早く動かなければいけない

バイオレットもそうなんですけどさらに

その緊急度を要するケースが多いので

素早く動けるかどうかとかあとその

やっぱりディスカウント取得ってすごく

重要になってくるので

ディスカウント幅の多い大きいでかつその

アップサイドがそこから先見込めるような

投資先はちゃんと確保できるのかとか

そうですねあとは

競争環境とかもこれどちらかというと本当

に自分たちだけのディールですね

バイアウトもソーシングすごく重要になっ

てきますけれども

よりですねその送信力みたいなことも

すごく重要になってくるかなというところ

ですしあとリーガル手続きとかも

バイアウトとバイアウトないしはその

シニアダイレクトリーニングと比べても

より

裁判所が入ってきたりとかいろんな複雑な

ケースがあるというところを見ていく必要

があるのかなと

あとマネジメントとかもですねもうあの

バイアウトみたいに一部だけ入れ替えるの

ではなくてみたいなこともやっていか

なければいけないケースもあるのでより

タフなんですね色んな

ネゴシエーションと言いますかハンズオン

といいますかそういったものが必要になっ

てくるという形になるかと思います

ということで

書き出しではありましたけど最後の

ちょっとまとめに入ってきたいと思います

けれども

それぞれの投資手法のちょっとこれ順番が

逆になってしまって申し訳ないんですけど

それぞれの投資手法の着眼点の考え方に

ついてもかいつまんでちょっとお話をして

ちょっと情報量多かったので改めて

振り返っていきたいと思いますけれども

目覚めについてはやはりその中途半端だっ

たりとか

ウェザリングプレーヤーの数は少ないと

かっていうような実際これは

そういう側面はあるのかなっていうふうに

は思いますけれどもまああの足元のこう

いういろんな環境とかを見ていくと

まあそうですね特にその一番下の新規さん

によっていうのは結構出てきてるという

ことですので今後プレイヤーは増えていく

また

改めて増えてくる可能性はありますしそう

いったところでいろいろと情報収集すると

いいのかなというふうに思いますしあと

ナウファイナンスについても結構ですね

そのP投資家の目線から見ると力相判断が

あったりするんですけれどもただですね

メザリング投資の代替みたいな

でよりリスクが抑えられた

投資対象っていう考え方をすれば

投資対象としては

魅力ではそれなりにあるのかなと思います

しある意味ですねそのバイアウト投資を

補完していくっていう立場でもあると

バイアウトとしての足りない資金を

補っていく立場ですのでそういったような

側面に着目するのが一つ考え方としてある

のかなと

ディストレストについてはタイミングが

難しいとかいろいろありますけれども

あまりタイミングを過度に気にしなくても

いいという話を先ほど

差し上げたと思いますしきちんとですね

リストマネージャーとしての力量を

いろんなその

局面でもきちんとリターンを上げられるか

どうかっていうところを見ていくとことが

重要なのかなと思いますまあ全てにおいて

共通して言えることとしてはバイアウト

投資の補完的な意味合いが結構強いという

側面が特に昨今

その側面が強くなってきてるのかなという

ふうに思います

全体を通して言えることとして確かにです

ね結構このように話していくといろんな

ところでレバレッジがかかっていくと

ミドルマーケット投資に対して

ルクスルベースでいろんなところでそう

いう状況が発生するとですねまあ結構

ファイナンシャルエンジニアリングの

度合いが高まってんじゃないかっていうの

は懸念もあったりするかと思うんですが

ただ逆に言うと

結局彼らもまあPマネージャーとの協力

関係ある程度その当然その

利益は

利益相反って言いますかその

常に一致するわけではないんですけれども

だからこそですね協力関係を

築きながら

ディールを

遂行していく上で必要な

プレイヤーとして出てきているということ

にもなりますので

結局ですねやっぱり米をアメリカとか欧州

のミドルマーケット投資をやっていく上で

P投資をやるだけではなくてバイアウト

投資をやるだけではなくてこういった

いろんな投資対象を見ていくことでよりP

投資を深掘りして見ていくことができると

ここはすごく重要だと思うんですよねで

メザニンをやることによってまた見えて

くるものも違ってくると言いますかですね

例えば同じ

投資対象に

投資をするPEファンドとメザリング

ファンドそれぞれファンドは違ってても

同じ

投資対象をに

投資できた場合はですね結構その辺もよく

見えてくると思いますしいろんな意味で

ですね

補完的に見ていったりとかあとリターンの

その分散とかですねリターンリスク

リターンのその調整といいますかそういっ

たようなあの観点で見ていくっていうのが

すごく

重要なんじゃないかなと思いますで結果的

にやはり一番重要なのは市場全体をうまく

俯瞰して見ていくということだと思います

しアセット横断アセットクラス横断的な

ビューをきちんと調整していくということ

かと思います

バイアウトだけではなくいろんなことを

やっていくことでそれがより

培ってくるとは思いますしあとこれ一応

最後私のDD道場の時のパターンになって

しまってるかと思いますけどもあの私ども

はですねやっぱりアクセと会社はすごく

ですねそのまた大学トレーニングが強かっ

たりとか

ネットが強いというよりは側面はあると

思いますけどもプライベートもしっかり

やってきてますしメザニンとかいろんな

ことを見ていく中で中立的なアドバイスを

していくということをすごく思考してます

なのでP

投資家から

だけの

視点から見たような見方だけではなくて

ないしはそのダイレクト練乳とかレンダー

の視点だけではなくていろんなその情報

交換を通じて多角的な視点っていうのは

すごく大事にしてる会社ですのでそういっ

たところでアドバイスアドバイザーという

形でですね私どもも採用しているケースっ

てのもあの結構増えてきてるかなという

ふうに思いますのでぜひですねあの今後

改めてですねそういったような視点でも

弊社とお付き合いいただけると大変

ありがたいなというふうに思っております

若干オーバーしてしまって

駆け足に持って恐縮ですけれども私の事例

登場のお話は以上とさせていただければと

思います